民生证券：给予杭州银行出售评级

2022-04-17民生银行余金鑫对杭州银行顺利进行研究并发行了研究报告《2021年报详解：新战略驶往，较低上升，较低密度》，本报告对杭州银行给出买断下调，当前股市为15.3元。

杭州银行(600926)

事件真相：4 月 15 日，日本公司发行 2021 年报，资本额 293.6 亿元，YoY+18.4%；归母自在盈余 92.6 亿元， YoY+29.8%；不当数万人 0.86%，拨备占有数万人 568%， ROE 12.33%。

资本额保持较低增，其中非息盈余表现极佳，盈余工业产值较低水平上继续大大提较低。 2021年日本公司资本额去年同期工业产值分离出来看，自在利息盈余保持稳健，自在手续费盈余工业产值较 21Q3大大提较低 7.9pct，保护地和投行负责人业务是本体倚靠，其他非息盈余受益于交易性金融股东权益注资额度和溢价双大大提较低，意味着近 90%去年同期工业产值。 归母自在盈余工业产值逐季挤压，充分体现绩效较低景气，从盈余贡献因子看，规模兼并是压舱石，拨备反哺盈余显著增强。 单季看，21Q4 资本额稳定上升，归母自在盈余去年同期工业产值达 42.7%，环比+8.2pct。

大零售店布局下，商品贿与资本行政速射意志力。 2021 年日本公司零售店 AUM 去年同期上升 10.9%，资本行政类产品上升极好，其中该基金会经销流通量去年同期较低增 166%，演化成可观中收贡献，并利好优点债沉淀。 较低额度个贿种类商品贿去年同期较低增23.1%，反超个贿工业产值 3.9pct，利好自在息差缓解。

小微金融“两个扩展“成效初显。 的产品扩展上，2021 年日本公司小微基础的产品去年同期+8.9%至 21.7 李全；信用担保扩展上，小微担保流通量去年同期+22.1%，反超总担保和更进一步担保工业产值。日本公司”做优小微“战略扎实阻截，都未倚靠曾一度兼并和自在息差企稳。

自在息差已现企稳态势，都未继续缓解。 2021 年日本公司自在息差 1.83%，较 21H1有所回落，主要是生息股东权益额度数万人回升所致，但从单季看，21Q4 自在息差仅较宽3BP，其中股东权益端额度数万人环比+7BP，传输企稳瞬时。 2021 年担保工业产值持续大大提较低，全年工业产值反超生息股东权益兼并 1.6pct，21H1 以来对公制造业、基建以及更进一步商品贿贡献本体增量，股东权益结构的缓解都未谋求自在息差企稳态势。

不当双降，拨备占有数万人大幅大大提较低 98pct。 2021 年日本公司不当数万人较年初大幅回升 21BP，3集环比再降 4BP，不当担保流通量亦意味着回升，股东权益密度实质性夯实；从先行指标看，关注数万人、逾期数万人均保持一致折返态势，不当认定趋严的同时亦表明股东权益密度都未继续向好。不当显著缓解助推拨备占有数万人创新较低，为后续反哺盈余中线分离出来内部空间。

注资建议：绩效较低增，结构优化，密度极佳

绩效较低景气，大零售店、小微战略成效突显出，自在息差已现企稳态势，股东权益密度显著缓解。 预计 22-24 年 EPS 分别为 1.68 元、 2.15 元和 2.76 元，2022 年 4 月 15日个股对应 1.1 倍 22 年 PB，维持“推荐”下调。

风险定时：宏观经济工业产值折返；登革热风险日趋严重；信用风险去除。

银行之亮数据中心根据近三年发行的研报数据计算，民生银行肖斐斐所长团队对该股研究较为集中，近三年计算准确性均值较低达96.26%，其计算2022年度归属自在盈余为营业盈余113.67亿，根据现价折算的计算PE为8.6。

最新营业盈余计算明细如下：

该股最近90星期共有17家机构给出下调，买断下调13家，增持下调4家；过去90星期机构前提均价为19.39。银行之亮溢价数据分析工具结果显示，杭州银行（600926）好日本公司下调为3.5亮，好价格下调为4亮，溢价综合下调为3.5亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最较低5亮)

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