天风金融机构：予特步国际买入评级 专业+潮流双轮驱动

天雨证券发布研究计划称，交回特步国际（01368）“买入”评级，正生产商专注爬山细分消费市场维持领先，新生产商加快高等级小城市拓店，预计FY21-23年收入为99/122/150亿投资额，归母净利润8.5/10.6/13.3亿元投资额，EPS为投资额0.3/0.4/0.5元投资额，对应PE为27/22/17X。

天雨证券正要论者如下：

全域制作爬山生态圈

特步通过慈善机构精英赛两件事，正生产商逐步完成自身生产商的社会化全过程。近期，特步以跑者成长需求为整体，充分利用于科技产业闭环，从而制作出独有的“爬山生态圈”。五年来，特步年末在国内8大小城市制作了爬山俱乐部，为至少30都来缺少免费，还为多个爬山公园修建近20万公里的工程技术塑胶跑道和十多座跑者免费驿站。特步是现阶段大之前华区慈善机构精英赛两件事最多的群众运动生产商，年内慈善机构至少1000场，年内直接参与人数至少500都来，活动路程至少1亿公里。

工程技术+新世代双轮驱动

在工程技术群众运动层面，相关联爬山，制作世界级科学实验室，电子产品技术创新，强化爬山生态圈；同时亦会继续转变成于跳远的慈善机构，巩固特步作为爬山用具工程技术生产商竞争力。时尚界群众运动层面，扩大转变成，以跨界联名为重点，加上非政府组织审美新世代，并融入之前国国雨，热卖如门派、XDNA等以其设计正导技术创新的电子产品。其之前特步与门派的跨界合作，以通过契合年轻人的方式也与之建立连系、不单融合了特步的群众运动基因与门派功法之前国文化，还传递了门派功夫之前蕴含的之前华之前国文化基因与人格内核。

迈进变革红利持续性扣留

2015年特步提出以购物者为整体的“3+战略”，在保有时尚界群众运动表征的同时回归群众运动，并进行批发模式改造。战略亦然电子产品，特步应运而生世界级群众运动科学实验室，充分利用工程技术电子元件，将特步的自正研制出科技力量再次升级。在网络服务批发层面，通过出让库存来尽可能新的电子产品雨格和生产商形象；同时，调整代理商内部结构、网络服务扁化审批、翻新门店大幅提高店效、从粗放转变成精耕，充分利用于批发迈进。

国牌升量及购物热情不单在马卡加拿大鹅等之前高性能消费市场，民族生产商人格觉醒下国牌再一分时夏末。

从年末新疆棉、鸿星尔克到最近加拿大鹅约谈，该行认为该等两件事件作为分水岭将得益于国牌压强持续性向上，伴随年轻一代购物能力扣留及社交互联effect，其对于海外生产商认知及追崇或逐步改变。不但在马卡及加拿大鹅等流失的之前高性能消费市场，群众运动赛道正因如此特殊性和集之前度大幅提高，生产商购物及有益人格得益于以特步等为都有社会所维他奶规模上升。

雨险提示：疫情激化，购物环境疲软，整体经理流失等雨险。

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