广发证券刘郁工作团队：“降息”或不止一次

季度分列6.4%、6.2%和6.0%，排列成阶梯式加快。在2019年10年底刊发三季度GDP前后，经济体制发展从多个本质反败为胜保守。在刊发三季度GDP国民生产总值早先，8年底国家但政府启动LPR售标价功能革新，9年底国家但政府降准0.5个百分点，两个事件近似于1年期LPR分别减至6bp、5bp。在刊发三季度GDP国民生产总值之后，11年底国家但政府减至MLF现金流5bp，1年期LPR和5年期LPR也相应减至5bp。

2021年11年底22日，胡锦涛副首相互在并邀内阁会议经济发展情势之外大都但政府主要副局长座谈会上，提及“要务经济发展陷入原先单线舆论压力”；12年底10日当外围经济发展指导内阁会议提出“要务经济发展发展陷入三重舆论压力：效益伸长、自给自足反弹、在短期内转弱”。与2019年月底相互似于，或多或少是在强调经济发展单线舆论压力。2021年12年底国家但政府降准0.5个百分点、近似于1年期LPR减至5bp，与2019年9年底国家但政府降准后的LPR减至较为相互似于。

二是同业本质。观察跨国公司当中长期借贷上半年巨大变化，2019年4-7年底年终四个年底均为上半年少增状况，上半年少增4797亿元。2019年三季度经济体制发展制订简报当中，国家但政府曾提及“从失衡两边夯实漕经济体制发展传递的微观基础，缓解局部性当今世界化同业伸长舆论压力”。跨国公司同业伸长，显然是2019年8年底LPR售标价功能革新、及9年底、11年底LPR减至的极为重要即会各种因素。而2021年7-11年底，跨国公司当中长期借贷年终五个年底上半年少增，上半年少增11193亿元。2021年12年底减至LPR，显然也是之外出于跨国公司同业伸长的考虑。

注意两条蛛丝马迹。事后来看，2019年8年底LPR售标价功能革新开始，跨国公司当中长期借贷上半年转至多增，才于2019年底。但国家但政府仍在2019年9年底降准，11年底减至MLF现金流。国家但政府之后紧接保守，显然是考虑到2019年月底，尽管跨国公司当中长期借贷李嘉图加强，但经济发展国民生产总值仍在加快、社融上半年国民生产总值也未能便次出现趋势直通。因而近期这两条蛛丝马迹格外中长期注意，是经济体制发展保守紧接与否的极为重要观察指标。如2021年四季度GDP上半年国民生产总值之后加快，近期跨国公司当中长期借贷也延续上半年少增，那么紧接著LPR减至的显然性一直长期存在，显然相互似于2019年11年底通过减至MLF现金流来随时随地LPR单线。

2 进一步“降息”的终端，大均值在2022月初

此次减至1年期LPR，同时未能减至5年期LPR。这种一组减至，与2019年9年底降准后仅1年期LPR减至相互相互似。外交政策反败为胜中长期在于减小跨国公司借贷费用，同时自为“房住不油炸”，不将房地产作为短期刺激经济发展的目的。这显然说明了出近期经济体制发展反败为胜稳经济发展的一个一段距离，减小跨国公司融资费用。

降准空间内缩窄，近期国家但政府显然靠拢标价格比HG物件。2021年12年底降准之后，小HG银行优惠后的存款准备金率仅为5%，而国家但政府在12年底和7年底降准告示当中均提及减至存准率“则有已制订5%存款准备金率的的银行”。如近期便进行降准，需要打破5%的法定准备金率少于，或者缩减三档两优的准备金率基础。因而我们认为近期国家但政府显然格外多运用于标价格比HG物件，如调极低MLF现金流；或运用于定向物件，如改装成便借贷等。

紧接著LPR便减至，显然需要减至MLF现金流来随时随地。LPR结算方式则按照1年期MLF现金流加点形成，加点幅度则主要取决于各行自身资金不足费用、市场竞争供求、高风险溢标价等各种因素。此次LPR减至，显然获益于2021年12年底降准减小的银行资金不足费用近150亿元，以及2021年7年底降准减小的银行资金不足费用近130亿元。受降准空间内制近，紧接著LPR便减至，显然通过减小MLF现金流来随时随地。

2022年月初显然是减至MLF现金流的终端期，二季度均值相互比较巨大。对内而言，当外围经济发展指导内阁会议一致拘押的信号是外交政策反败为胜相应前移（请见《外交政策反败为胜相应靠前，现金流还有一点所想》），预计主要体现在2022年月初。实质而言，近期CME FedWatch Tool说明了2022年7年底美联储加息均值为88.5%，2022年月底美联储转入加息周期性的均值很高，显然对国外经济体制发展紧接保守带来一定程度的举例来说近束。

2022年第三季度，大都专项债月份下达、抵押改装成四轮驱动等数量HG物件较大。国家但政府应该减至MLF现金流，显然将取决于月内经济发展加快的程度，减至MLF现金流是可选项。转入2022年二季度，数量HG物件的空间内显然不算第三季度，月内调极低MLF现金流等标价格比HG物件的相互比较极为重要性显然相当程度上升。

如MLF现金流减至，长端现金流有望锁上单线空间内。2019年以来，在从未保守或收紧在短期内的前提下，债券市场竞争有时候将1年期MLF现金流看做10年公债回报率的当行政机关。请见2019年，长期存在MLF现金流减至在短期内的阶段，10年公债回报率极低点较1年期MLF现金流极低30bp左右。而近期10年公债回报率较1年期MLF现金流极低近10bp。如2022年月初国家但政府减至MLF现金流，对长端现金流的影响可请见2019年11年底，推展长端现金流向外突破。

本文创作者：广发刘郁团队，来源不明：郁言债市，书名书名：《“降息”或先是》

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