管涛：韩元虽贬值，但亚洲金融危机再现可能性较低

宏观经济金融机构“双重灾难”。

本历年来北韩也遭遇了外资另有流和粮食供应下不战。当年七个同年，北韩经常建设项目出口贸易周内259亿美元，周内下不战46.7%；外资建设项目货币贬值（含炼最小值与写明）403亿美元，降低3.3%；买卖导致的粮食供应金融机构机构减小144亿美元，本年的大为降低104亿美元。的大，北韩国际上粮食供应本金减小245亿美元（其里另有汇粮食供应本金减小233亿美元），因美元升值、全球性“股汇满垒”产生的负估值震荡101亿美元。亚洲金融机构灾难时期的1997年8~12年末，北韩外资建设项目由当年七个同年周内炼输送到130亿转用炼的水125亿美元，买卖导致的粮食供应金融机构机构由周内降低14亿转用减小133亿美元（见布6）。

然而，从当年二十多年来，北韩对内宏观经济行政部门厚实明显改善，终于起因1997年的设计金融机构灾难的安全性较低。

一是经常建设项目由货币贬值转用出口贸易。亚洲金融机构灾难发动当年的1994~1996年，北韩经常建设项目持续货币贬值，与另行GDP下式平平方根为-1.8%，1997年为-1.2%。1998年以后，除2008年少量货币贬值另有，其他往年均为出口贸易，2017~2021年与另行GDP下式平平方根为+4.3%，额高达+4%的国际上确实国际标准。本历年来上半年，即使货物贸易由上年的大出口贸易240亿转用货币贬值153亿美元，但经常建设项目保持利息，与的大另行GDP下式为+4.0%（见布7和布4）。这急剧提高了北韩抵御外资输送到骤停甚至再一冲击的能力也。

二是国际上偿还能力也明显急剧提高。从出口支付能力也看，到本历年来二季度里后期，北韩另有汇粮食供应并能满足7.21个同年的出口支付需求，远超不少于3~4个同年出口额的低限国际标准，亚洲金融机构灾难在此不久北韩该比例通常欠不多3个同年。从短债偿付能力也看，的大，北韩短期另有债本金仅仅有北韩另有汇粮食供应本金的44.4%，远少于不高达100%的国际上警戒国际标准，亚洲金融机构灾难发动当年后的1994年四季度~1998年季度，该比例平平方根为197.4%，令当时北韩裸露在市场竞争信心再一随之而来的另有汇股灾风潮终究（见布8）。此另有，现有北韩金融机构体系还同英国、卢森堡、里国、澳大利亚、马来西亚、爪哇岛、沙特阿拉伯等国金融机构体系进行谈判了合计1963亿美元的币值互相交换协议书，与加拿大金融机构体系更是进行谈判了无限额、无期限的互相交换协议书。

三是；也币值错配急剧改善。2018年三季度里后期在此不久，北韩；也长期为对内炼资产。随着亚洲金融机构灾难以来，北韩经常建设项目由货币贬值转用出口贸易，在金融机构体系获益另有汇粮食供应之余，；也也加大了对内投资力度，；也对内炼资产先升后不战，并从2018年四季度里后期起转用对内炼请求权。到本历年来二季度里后期，北韩对内金融机构金融机构机构里，粮食供应金融机构机构%比为20.6%，较1996年内下不战3.5个九成；加进粮食供应金融机构机构后，北韩；也对内炼请求权3058亿美元，1996年内为炼资产930亿美元。的大，北韩对内金融机构资产里，直接投资%比17.8%，升高3.9个九成，说明了对内金融机构资产的稳定性急剧提高（见布9）。

四是韩元币值弹性明显提高。亚洲金融机构灾难不久，韩元币值由有负责管理另有加迈进自由人另有加。1992~1996年，韩元币值历年来最大者脉冲平平方根为4.9%，仅有美元、瑞典克朗、兆、英镑当年三大国际上粮食供应币值币值历年来最大者脉冲平方根的37.5%；2020~2022年当年八个同年，韩元币值历年来最大者脉冲平平方根为14.4%，仅有当年述三大国际上币值币值最大者脉冲平方根的106.7%（见布10）。这更容易发挥币值吸收内另有部冲击的“连杆”关键作用。

只能声称的是，这必先北韩汲取亚洲金融机构灾难的自已，通过获益另有汇粮食供应，急剧提高自保能力也。1998年以来，韩元币值有涨有跌落，但除2008年和本历年来，北韩国际上粮食供应金融机构机构本金较上年内有所下不战另有，其他往年均为环比降低。到本历年来7同年里后期，国际上粮食供应金融机构机构本金4386亿美元，较1997年内降低4182亿美元，其里买卖导致的粮食供应金融机构机构降低3796亿美元，贡献了粮食供应金融机构机构降低额的90.8%（见布11）。1999年二季度里后期~2012年季度里后期，北韩对内金融机构金融机构机构里粮食供应金融机构机构%比平平方根为50.4%，较1994年四季度里后期~1999年三季度里后期平方根升高了24.2个九成（见布9）。到本历年来7同年里后期，北韩另有汇粮食供应本金4128亿美元，被选为全球性第七大另有汇粮食供应持有者，较1997年内降低3953亿美元，贡献了的大国际上粮食供应金融机构机构降低额的94.5%（见布11）。北韩另有汇粮食供应的获益，既意味著来自另有汇市场竞争插手，也意味著来自粮食供应经营方式额度。

当然，北韩金融机构体系并非高枕无忧，普通家庭资产但会是其一大软肋。据国际上清算银行统计，到本年内，北韩非金融机构行政部门杠杆率267.0%，与G20（二十国集团）领导者平平方根266.4%基本相比之下。其里，北韩岛民行政部门杠杆率106.4%，远高于G20领导者64.4%的平平方根水平，在主要宏观经济体里稳居。1998~2021年间，北韩岛民行政部门杠杆率周内升高56.7个九成，贡献了的大非金融机构杠杆率本年的56.1%（见布12）。

国际上金融机构研究员（IIF）最有约公布的全球性资产报告说明了，有约四分之三的北韩普通家庭财富与房产紧密联系紧密。而根据北韩金融机构体系的历史记录，本历年来8年末，北韩房屋借出价格指标周内降低5.3%，较本年的大总量回升9.8个九成，已紧接著5个同年回升。如果韩元通货膨胀、经济衰退高企、金融机构体系加息、宏观经济南行、股市调整，意味著爆炸北韩普通家庭债务疑虑。

（作者系里银证券全球性高级顾问宏观经济学家）

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