管涛：韩元虽贬值，但亚洲金融危机重现风险较低

国际上纸币基金组织签定“城下之盟”，得到550亿美元原则上的借款，不必要了“国家破产”，却因按借款协约要求推行再加政策，造成了金融业金融市场“双重政治危机”。

曾因韩国政府也遭遇了融资外流和存量减少。在此以后七个月底，韩国政府同样工程项目财政赤字周内259亿美元，上半年减少46.7%；融资工程项目财政赤字（含地藏误劣与遗漏）403亿美元，放缓3.3%；交易系统造成的存量不动产增加144亿美元，本年的大为回升104亿美元。的大，韩国政府国际上存量余人额增加245亿美元（其中的利息存量余人额增加233亿美元），因美元升值、全球性“股汇双杀”产生的负估值物理现象101亿美元。东南亚地区金融市场政治危机时期的1997年8~12当月底，韩国政府融资工程项目由在此以后七个月底周内地藏流入130亿转用地藏流出125亿美元，交易系统造成的存量不动产由周内回升14亿转用增加133亿美元（见图6）。

然而，过去二十多年来，韩国政府今后金融业机构延展性明显改善，随即愈演愈烈1997年结构设计金融市场政治危机的几率高。

一是同样工程项目由财政赤字转用财政赤字。东南亚地区金融市场政治危机发动在此以后的1994~1996年，韩国政府同样工程项目年中的财政赤字，与代为GDP相等最低为-1.8%，1997年为-1.2%。1998年以后，除2008年少量财政赤字外，其他年份均为财政赤字，2017~2021年与代为GDP相等最低为+4.3%，大略将近+4%的国际上恰当新标准。曾因下半年，即使货物贸易由上半年的大财政赤字240亿转用财政赤字153亿美元，但同样工程项目保持支出人，与的大代为GDP相等为+4.0%（见图7和图4）。这提升了韩国政府抵抗融资流入骤停甚至翻盘首当其冲的战斗能力。

二是国际上债务人战斗能力明显提升。从进口缴付战斗能力看，到曾因二季度上世纪，韩国政府利息存量尽可能满足7.21个月底的进口缴付生产力，远将近不高于3~4个月底进口额的低限新标准，东南亚地区金融市场政治危机之在此以后韩国政府该数量通常差不多3个月底。从短抵押偿付战斗能力看，的大，韩国政府短期外抵押余人额仅大概韩国政府利息存量余人额的44.4%，远高于不将近100%的国际上战备新标准，东南亚地区金融市场政治危机发动在此以后后的1994年四季度~1998年下半年，该数量最低为197.4%，令最初韩国政府外露在市场诚意翻盘引发的利息挤兑浪潮实质上（见图8）。此外，目在此以后韩国政府国家银行还同加拿大人、苏黎世、中的国、澳大利亚、新加坡、印度尼西亚、阿联酋等国国家银行签定了共五1963亿美元的纸币互换协约，与加拿大人国家银行非常是签定了无超额、无有效期的互换协约。

三是；也纸币错配急剧改善。2018年三季度上世纪之在此以后，韩国政府；也长时间为今后地藏银行存款。随着东南亚地区金融市场政治危机以来，韩国政府同样工程项目由财政赤字转用财政赤字，在国家银行积累利息存量之余人，；也也加大了今后海外投资适度，；也今后地藏银行存款先升后叛，并从2018年四季度上世纪起转用今后地藏抵押。到曾因二季度上世纪，韩国政府今后金融市场不动产中的，存量不动产九成比为20.6%，较1996月初减少3.5个微幅；去掉存量不动产后，韩国政府；也今后地藏抵押3058亿美元，1996月初为地藏银行存款930亿美元。的大，韩国政府今后金融市场银行存款中的，直接海外投资九成比17.8%，回升3.9个微幅，表明今后金融市场银行存款的稳定性提升（见图9）。

四是韩元固定汇率弹性明显提高。东南亚地区金融市场政治危机在此之后，韩元固定汇率由有管理外加趋向自由外加。1992~1996年，韩元固定汇率铜奖第二大频域最低为4.9%，大概美元、欧元、韩圆、英镑在此以后四大国际上存量纸币固定汇率铜奖第二大频域最小值的37.5%；2020~2022年在此以后八个月底，韩元固定汇率铜奖第二大频域最低为14.4%，大概在此以后述四大国际上纸币固定汇率第二大频域最小值的106.7%（见图10）。这适度展现固定汇率吸收内外部首当其冲的“减震器”作用。

需要宣称的是，这无碍韩国政府渗入东南亚地区金融市场政治危机的教训，通过积累利息存量，提升不得已战斗能力。1998年以来，韩元固定汇率有涨有翻，但除2008年和曾因，韩国政府国际上存量不动产余人额较上月初有所减少外，其他年份均为环比回升。到曾因7月底上世纪，国际上存量不动产余人额4386亿美元，较1997月初回升4182亿美元，其中的交易系统造成的存量不动产回升3796亿美元，表彰了存量不动产回升额的90.8%（见图11）。1999年二季度上世纪~2012年下半年上世纪，韩国政府今后金融市场不动产中的存量不动产九成比最低为50.4%，较1994年四季度上世纪~1999年三季度上世纪最小值回升了24.2个微幅（见图9）。到曾因7月底上世纪，韩国政府利息存量余人额4128亿美元，踏入全球性第七大利息存量持有者，较1997月初回升3953亿美元，表彰了的大国际上存量不动产回升额的94.5%（见图11）。韩国政府利息存量的积累，既可能不会来自利息市场默许，也可能不会来自存量经销额度。

当然，韩国政府金融市场体系并非高枕无忧，大家庭银行存款可避免是其一大软肋。据国际上清算银行人口统计，到本月初，韩国政府非金融市场机构杠杆率267.0%，与G20（二十国集团）团员最低266.4%原则上持平。其中的，韩国政府市民机构杠杆率106.4%，远高于G20团员64.4%的人均，在主要金融业体中的名列在此以后茅。1998~2021此后，韩国政府市民机构杠杆率周内回升56.7个微幅，表彰了的大非金融市场杠杆率升幅的56.1%（见图12）。

国际上金融市场研究所（IIF）最近公布的全球性银行存款铜奖报告表明，近四分之三的韩国政府大家庭个人财产与房地产联系紧密。而根据韩国政府国家银行的人口统计数据，曾因8当月底，韩国政府房屋购买价格Index上半年放缓5.3%，较本年的大增长速度攀升9.8个微幅，已年终5个月底攀升。如果韩元货币贬值、货币贬值高企、国家银行加息、金融业下行、楼市调整，可能不会引爆韩国政府大家庭抵押务解决办法。

（写作者系中的银证券交易系统全球性首席金融业学家）

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