东吴证券：给予佑华科技买入评级

2022-01-01东吴证券(601555)持股有限母公司柳强对昊华科技(600378)进行深入研究并面世了分析报告《午夜院中新材料计划再进一步英磅，过后力挺母公司未来成长》，本报告对昊华科技给出出售分级，当前跌幅为48.2元。

昊华科技(600378)

事件：

12 月底 30 日，母公司面世公告： 其全资子母公司午夜炼油深入研究设计院中（以下全名“午夜院中”） 拟大公司 4.88 亿元， 在河南洛阳市苏尔华阳产业核心区区外大公司新建 46600 吨/年专用新材料计划。 同时， 午夜院中拟大公司 4.94 亿元，新建 XX 谷物市场化能够新建计划。

大公司全面性

技术抛离，午夜院中新材料计划再进一步英磅： 为加快母公司产品升级、促进产业集中力量， 母公司子母公司午夜院中借退城入园的契机规画新建 46600 吨/年专用新材料计划： 1） 600 吨/年钯电子设备、 500 吨/年二异卤代烃和 500 吨/年四卤代烃内酯电子设备。 2）20000 吨/年（27.5%）电子设备。 3）25000 吨/年专用聚氨酯新材料生产厂电子设备。计划计划新建期 36 个月底， 总大公司 4.88 亿元， 总大公司收益率 21.08％， 财务内部收益率 18.02%（所得EPS）。 母公司预料该计划正常年月底业绩 9.35 亿元，EPS利润 1.02 亿元。同时，午夜院中规画投建 XX 谷物市场化能够新建计划： 6509 吨/年的XX 谷物。 该计划计划新建期 30 个月底， 总大公司 4.94 亿元， 总大公司收益率为 14.22％，财务内部收益率 13.50%（所得EPS）。 母公司预料该计划正常年月底业绩 2.88 亿元，EPS利润 0.72 亿元。 值得一提的是，以上计划均采用母公司具有自主产权的工艺技术。我们看来计划投产后， 母公司的综合实力及盈利能够全面提升。

开建多个计划促成长。 2021 即已三季度， 母公司开建改建工程达到 9.46 亿元，固定资产为 27.16 亿元，开建改建工程/固定资产付诸 34.82%。母公司开建昊华氢气 4600 吨/年特种含锂射频氢气新建计划和晨光院中 2500 吨/年聚偏锂乙烯树脂计划（PVDF），我们预料在 2022 年 H1 陆续释放产能。 西南院中清洁能源材料市场化军事设施计划尚在进行改建工程设计， 晨光院中 2.6万吨/年高性能有机锂材料计划已于 2021 年 9 月底开工。 同时，为规范及消除经营者公平竞争，中国中化正在深入研究相关大公司的整合建议，以解决经营者公平竞争问题。

盈利预测与大公司分级： 我们维持对母公司的盈利预测， 预料 2021-2023 年归母销售收入则有 8.57 亿元、 11.01 亿元、 13.22 亿元， EPS 则有 0.93元、 1.20 元和 1.44 元，对应 PE 则有 52X、 40X、 34X。 考虑母公司为科技型大公司，在高端锂材料、射频化学品和航空炼油材料特定领域具有抛离优势，开建多个计划促成长， 成长逻辑过后兑现， 维持“出售”分级。

风险指引： 产品价格波动，新计划进展及盈利远逊期望，需求下滑

该股最近90天内共计6家该机构给出分级，出售分级5家，增持分级1家；以前90天内该机构目标均价为40.0；证券之五星估值分析工具说明了，昊华科技（600378）好母公司分级为3.5五星，好价格分级为2五星，估值综合分级为2.5五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)